第三節(jié)　股票期貨   

　　3．1　期貨的原理   股票的期貨交易，是從一般商品的期貨中延伸而來的。期貨的最初出發(fā)點(diǎn)，主要是為了套期保值。如種植谷物的農(nóng)場主，由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)季節(jié)性的特點(diǎn)，谷物收成的好壞在很大程度就受制于氣候，豐欠難以保證。收成好，谷物大量投放市場，會(huì)造成供過于求，其結(jié)果是價(jià)格下跌，給農(nóng)場主帶來損失；而收成差，谷物產(chǎn)量銳減，就會(huì)造成市場供給緊張，導(dǎo)致價(jià)格上升，它將給以谷物作為原料的加工商帶來損失。由于谷物的豐收或減產(chǎn)都將使一方遭受損失，且到具體交易時(shí)價(jià)格和數(shù)量都是未知數(shù)，這給將來生產(chǎn)的組織和資金的準(zhǔn)備等都帶來較大的困難，為克服這一缺陷，1865年在美國芝加哥的谷物交易所就開設(shè)了谷物的期貨交易。

　　期貨交易就是在商品實(shí)物的正式交割前的某段時(shí)間里，商品買賣的雙方如農(nóng)場主與加工商就交易商品的數(shù)量、價(jià)格、質(zhì)量、交貨地點(diǎn)等要素以標(biāo)準(zhǔn)合同的形式事先達(dá)成一份協(xié)議，   待要交易的產(chǎn)品生產(chǎn)出來后，不論市場的真實(shí)行情如何，商品的賣方必須按已約定的事項(xiàng)向買方交付產(chǎn)品，而買方也不能以任何借口拒絕支付款項(xiàng)。實(shí)行了商品期貨以后，產(chǎn)品的價(jià)格就在實(shí)物交割以前予以固定，這就是套期保值。如前所述的谷物，當(dāng)收成好而導(dǎo)致價(jià)格下跌時(shí)，由于有期貨合同的約定在先，農(nóng)場主仍能將谷物以較高的價(jià)錢出售；而當(dāng)收成差造成價(jià)格上漲時(shí)，收購商也仍能以事先約定的較低價(jià)格購進(jìn)谷物。

　　期貨的最原始作用就是套期保值。但隨著其發(fā)展，一方面期貨交易逐漸實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化，這就是實(shí)物交割的時(shí)期確定，一般有一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月等等，且商品的質(zhì)量非常明確，每份期貨合約的商品數(shù)量是固定的，期貨的交易者只能按相關(guān)的要求來進(jìn)行交易。另一   方面是期貨已成為一種投機(jī)交易，即無論你是否生產(chǎn)某種商品，你都可在期貨市場簽訂一份空頭(賣出)合約，而無論你將來是否要購入某種商品，你都可在期貨市場簽訂一份多頭(買入)合約，而在合約到期前，你可再做一次相反的交易將以前的合約對沖即可。

　　比如一投機(jī)者預(yù)料谷物的價(jià)格會(huì)上漲，就在谷物期貨市場中以L的價(jià)格買入了一份合約。但一段時(shí)間后，氣候變得愈來愈有利于谷物的生長，由于人們預(yù)料今年的收成比往年要好，其現(xiàn)貨市場谷物的價(jià)格就呈逐漸下降的趨勢。該投機(jī)者眼見大勢已去，就趕緊以P的價(jià)格再將合約賣掉，這就是平倉。而平倉之后，投機(jī)者手中就什么都沒有了，但產(chǎn)生了一個(gè)價(jià)差L—P，這個(gè)價(jià)差L—P就是該投機(jī)者的損失。當(dāng)然，若谷物的價(jià)格不跌反漲，其差價(jià)也就是投機(jī)者的盈利。

　　在實(shí)際的期貨交易者，實(shí)物交割占的比例很少，一般也就占總交易量的2～4％左右。即使合約到期，期貨的交易者也不一定非要進(jìn)行實(shí)物交割不可，他只要即時(shí)平倉或?qū)⑵洳顑r(jià)補(bǔ)齊即可。

　　在具體操作上，期貨實(shí)行的是保證金制度，這是期貨與現(xiàn)貨交易的主要區(qū)別。在現(xiàn)貨交易中，投資者需交納全額保證金，有多少錢買多少貨。但期貨交易中只需按交易的總金額交納5～20％的保證金，和此相配套的是期貨交易按保證金的比例實(shí)行漲停板制度，將每日價(jià)格的波動(dòng)都限制在一定范圍內(nèi)，這樣就將交易者的最大虧損限制在保證金的范圍內(nèi)。

　　相應(yīng)地期貨交易所每日都要給交易者進(jìn)行結(jié)算，如交易者的虧損超過一定限度，交易所就要求交易者補(bǔ)齊保證金或平倉，所以期貨交易中是沒有套牢一說的，只要價(jià)格的波動(dòng)超過一定范圍，盈虧當(dāng)時(shí)就確定了，且在當(dāng)日予以結(jié)清。   3．2　股票期貨交易   股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，當(dāng)政治、經(jīng)濟(jì)或企業(yè)的經(jīng)營效益等因素發(fā)生變化時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)隨之上下波動(dòng)。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到套期保值的目的，在1972年的5月，在美國的芝加歌期貨交易所，就產(chǎn)生了股票的期貨交易。

　　股票期貨交易的特點(diǎn)與其它商品期貨交易的特點(diǎn)一樣，這就是買賣雙方關(guān)于股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓與貨款的交割都有一段時(shí)間距離。在期貨交易中，買賣雙方只要交納少量的保證金簽訂一分合同，其股票的所有權(quán)就從買方轉(zhuǎn)與了賣方，但不必立即付款和交付股票，而只有到了約定的交割期時(shí)，買方才付貨款，賣方才交出股票。

　　按交易性質(zhì)來分，股票期貨交易的參加者可分為套期保值者和投機(jī)者，其中套期保值者的目的主要是想將股票的價(jià)格固定，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)者則通過自己對市場的預(yù)測來購買股票期貨合約，如果其預(yù)測錯(cuò)誤，則投資者的風(fēng)險(xiǎn)就被轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者；如果其估計(jì)正確，則套期保值者少賺的利潤就被投機(jī)者獲取。

　　如某投資者從股票的現(xiàn)貨市場上以每股10元的價(jià)格買進(jìn)N手A種股票，由于銀行利率存在著上調(diào)的可能性，未來幾個(gè)月里股市行情就可能下跌。為了避免股票價(jià)格因利率調(diào)整而貶值，該投資者便在期貨交易市場上與某投機(jī)者簽訂了一份期貨合約，在3個(gè)月后將股票以每股10元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給投機(jī)者。在期貨合約到期后將會(huì)有兩種結(jié)果，其一是利率果真上調(diào)而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅下跌，如股票價(jià)格跌至每股8元，由于投資者已約定此時(shí)將股票以每股10元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓與投機(jī)者，而市場上的現(xiàn)貨價(jià)格只有8元，投資者可將以10元賣出的股票在市場上補(bǔ)回，除了保持原有的股票數(shù)量外，每股還能盈利2元。由于投機(jī)者在3個(gè)月前對行情預(yù)測的錯(cuò)誤，此時(shí)他將以高于現(xiàn)貨市場的價(jià)格將投資者的股票合部買入，每股股票將損失2元。其二是在這一時(shí)段中利率沒有調(diào)整，在期貨合約到期時(shí)，股票的價(jià)格不跌而反漲至每股12元，此時(shí)投資者仍將履行期貨合約所規(guī)定的義務(wù)，將股票以每股10元的價(jià)格交與投機(jī)者，而投機(jī)者由于事先預(yù)測正確，他可將以10元買入的股票立即以市價(jià)賣出，在每股股票的期貨交易中便獲取了2元的利潤。在上面的期貨交易中，合約到期后投資者與投機(jī)者之間也不一定非要進(jìn)行實(shí)物的交割不可，他們只要按照市場價(jià)格將其價(jià)差補(bǔ)齊即可。如當(dāng)股票價(jià)格漲至每股12元時(shí)，投資者也不一定非要將股票以每股10元的價(jià)格交出，他只需將每股2元的價(jià)差補(bǔ)給投機(jī)者就可以了，而對手中的股票，投資者愿意繼續(xù)持有就保留下來，愿意賣出也可以每股12元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場拋售即可。   3．3　多頭和空頭   在實(shí)際的股票期貨交易中，交易的雙方在訂立股票期貨合同時(shí)，雙方手中都無須有股票和全額現(xiàn)款，他們只要按成交金額的一定比例向交易所交納保證金即可。換句話說，這就等于買方手里可以沒有現(xiàn)款，賣方手里也不必有股票。這種股票交易的方法就叫做買空賣空。先買后賣盼望將來某一時(shí)期股票價(jià)格上漲的叫做多頭；先賣后買盼望將來某一時(shí)期股票價(jià)格下跌的叫做空頭。很顯然，做多頭的盼望牛市，做空間生意的盼望熊市，買賣雙方的預(yù)測方向都是相對的或者說是絕對相反的。在股票交易所里，有多少投機(jī)者在做多頭生意就同時(shí)有多少人在做空頭生意，做多頭的總盼望牛市，價(jià)格上漲，而做空頭的總想把股票價(jià)格壓下去，出現(xiàn)熊市。這種對市場行情的預(yù)測如果實(shí)現(xiàn)了，則有利可圖，如果沒有實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)相反局面，即多頭的等來了熊市，空頭的迎來了牛市，那就要虧本賠錢了。   3．4　股票期貨交易的過程   期貨交易一般都在專門的期貨交易所里集中進(jìn)行，并采取由投資人委托其經(jīng)紀(jì)人相互公開競價(jià)的方式。交易價(jià)格在競爭中形成并隨時(shí)公開報(bào)道。交易買賣雙方可以根據(jù)價(jià)格行情的變化來調(diào)整他們的索價(jià)和開價(jià)。最后出價(jià)最高的買主與報(bào)價(jià)最低的賣主達(dá)成交易。成交之后，交易雙方都要通過各自的經(jīng)紀(jì)人向證券交易所繳納5～20％的保證金，一般按照成交額計(jì)算。因?yàn)槠谪浐贤I賣的對象并不直接是現(xiàn)貨股票，而只是一種期貨合同，是典型的買空賣空，因此，給付一定比例的保證金，以防期貨合同到期后一方的失約，從而能夠起到一定的履約保證的作用，它同時(shí)也使投資者權(quán)衡得失，慎重考慮，并可以避免由于買空賣空帶來的市場失去平衡的風(fēng)險(xiǎn)。在期貨交易中，保證金的比例都由證券交易所確定。此外，買賣雙方還要向各自的經(jīng)紀(jì)人交納一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。   3．5　股票期貨交易的實(shí)質(zhì)   股票期貨交易和現(xiàn)貨交易相比較，其最大的優(yōu)勢在于投資者能夠用更長的時(shí)間來分析股票價(jià)格行情的變化，并隨之調(diào)整自己的投資策略，同時(shí)也可固化股票價(jià)格，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于期貨交易提供了股票的保值功能，它使得現(xiàn)貨市場上的交易更為活躍，而現(xiàn)貨交易的發(fā)展興旺也能促進(jìn)期貨交易。

　　股票期貨交易目前已成為發(fā)展最快的市場，其交易金額不斷增長，同時(shí)市場波動(dòng)性也很大，投機(jī)性也得到進(jìn)一步的強(qiáng)化。在股票期貨交易里，股票僅僅是一種象征，買賣對象只是期貨交易合同而非股票現(xiàn)貨。在期貨合約的買賣過程中，交易的雙方并不需要持有股票或者說股票并不出面，也無需全額的資金，就可以進(jìn)行股票的買賣。只要交易雙方確定了交割日期的價(jià)格，簽訂期貨合同就算成交。到了結(jié)算日，交易雙方只要根據(jù)股票行市的變動(dòng)情況，對照自己預(yù)測的結(jié)果之間產(chǎn)生的差額進(jìn)行結(jié)算即可。由于股票期貨交易中買空賣空的投機(jī)性，許多國家都在法規(guī)中對買空賣空特別是賣空交易進(jìn)行限制。因?yàn)樵谫u空時(shí)，投資者手里無需有股票，他覺得有利時(shí)可以從證券經(jīng)紀(jì)商借入股票來賣空投機(jī)，這就有可能導(dǎo)致股市行情下跌，不利于股市的穩(wěn)定、健康運(yùn)行，也容易使其他投資者不敢輕易投資，影響資金籌集。但另一方面，賣空交易時(shí)，投資者先行賣出，在股價(jià)下跌時(shí)再買回，不僅能減少風(fēng)險(xiǎn)，也可使投資者在股市下跌情況下仍有利可圖，同時(shí)在一定程度也可穩(wěn)定股市下跌局面。因此各國法律在限制賣空交易的消極影響的前提下，一定范圍內(nèi)也是允許買空賣空行為的，以達(dá)到活躍股票市場，鼓勵(lì)投資的目的。

　　在我國現(xiàn)階段，股票交易市場剛開始起步，其現(xiàn)貨交易的規(guī)模還比較小。由于上市的股票數(shù)量少，現(xiàn)在的滬深股市基本上是賣方市場，且交易的法律、規(guī)則都還不完善。出于穩(wěn)定股市、保護(hù)個(gè)人投資者利益的原因，目前我國的股票交易僅以現(xiàn)貨交易為法定交易方式，不容許買空賣空的期貨交易，這是符合現(xiàn)在股票交易市場的實(shí)際情況的。但隨著股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展，相應(yīng)法規(guī)的完善，我國股票期貨交易的開設(shè)也將會(huì)逐步提上議事日程。