股改以后,非流通股和流通股定價機(jī)制相同,它使兩者的利益取向一致,企業(yè)經(jīng)營重新回歸股東財(cái)富創(chuàng)造的商業(yè)目標(biāo)。在這種背景下,企業(yè)長期發(fā)展成了非流通股股東和流通股股東共同的追求,選股策略有了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。而隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大,股票的價格確定更多依賴于企業(yè)價值,市場雖然仍處于波動中,但這種波動基本圍繞在企業(yè)價值附近上下展開,選時策略的空間受到了一定程度的抑制

后股改時代將有以下三大投資主題：

一是價值投資,在市場調(diào)整過程中,價值型股票有望優(yōu)于成長型股票。選股重點(diǎn)可放在股改后基本面存在較大改善空間或贏利反轉(zhuǎn)的企業(yè),穩(wěn)定增長估值合理的企業(yè),以及處于產(chǎn)業(yè)整合中具有估值優(yōu)勢企業(yè)；

二是并購重組。具有實(shí)質(zhì)性題材的并購重組仍將是未來一大熱點(diǎn)。未來對全流通公司控制權(quán)的爭奪將可能成為普遍現(xiàn)象；同時,隨著資本市場的發(fā)展,越來越多的大型企業(yè)將會以現(xiàn)有上市公司為平臺實(shí)現(xiàn)整體上市；

三是新股淘金。新股上市給市場帶來了新的投資機(jī)會,特別是企業(yè)質(zhì)地和行業(yè)前景良好的股票將有望成為市場資金追逐的熱點(diǎn)。

股改從微觀層面上改變了整個市場的基礎(chǔ),使市場出現(xiàn)了革命性變化,對整個社會是一種股份制文化的啟蒙教育,極大喚醒了股東意識,促進(jìn)了市場各個方面的基礎(chǔ)建設(shè)工作。理論上,股改使股東利益一致,股改又使股權(quán)激勵成為現(xiàn)實(shí),從而又使股東與經(jīng)理層利益一致。但應(yīng)該注意,股改只是改造上市公司的第一步,也只相當(dāng)于所有上市公司的進(jìn)行了第二次IPO,是否在短短的兩年時間內(nèi)上市公司基本面就出現(xiàn)了真正的變化還有待觀察。應(yīng)該看到,公司治理總體應(yīng)該向好的方向發(fā)展,而且公司治理的好壞將在股價上得到反映。在公司治理上,大股東的作用無可替代,影響巨大,因此,選公司在某種程度上是選大股東。

1選擇公司治理溢價的公司

在股改前,由于股東利益不一致,尚談不上公司治理,要說治理也只是大股東對經(jīng)理層的治理,根本談不上股東之間的治理。但在股改后,由于全流通,股東的根本利益趨于一致,因此股東與股東之間將形成競爭合作關(guān)系,不管是內(nèi)部股東之間還是外部股東之間或內(nèi)、外股東之間都由于戰(zhàn)略利益的一致必然會達(dá)成公司治理的理性一致,而治理的目標(biāo)就是市值最大化。因此,從理論上講,股權(quán)越分散,治理公司難度加大,由于股東都想搭便車,公司將更多依賴內(nèi)部人控制,這樣的公司應(yīng)該給予治理折價(如興業(yè)房產(chǎn)),除非這個公司屬于金融類企業(yè)或具有很高并購價值的企業(yè)；對于一股獨(dú)大的公司,大股東股權(quán)占比越大,越應(yīng)該治理溢價,因?yàn)槎壥袌龅呢?cái)富大股東占的份額最多；對于具有兩個以上競爭性大股東的公司,股權(quán)競爭越激烈,治理越應(yīng)該溢價,因?yàn)橹卫淼募s束力越強(qiáng)。這些結(jié)論與美國公司為代表的對治理溢價的實(shí)證分析有所不同,因?yàn)槊绹鴮?shí)行的是社會股份制,而我國是法人集中控股股份制。根據(jù)這些分析,我們應(yīng)該選擇控股比例高的大型國企,比例越高越有價值(如中石化、工商銀行、中國銀行等)。

2選擇出身好的上市公司

大股東在全流通前是掏空上市公司,全流通后其行為將變得復(fù)雜,一般傾向于“做好”上市公司。隨著一級市場高度市場化,“殼”資源將不再稀缺,股改后,去幫助其他公司重組的“活雷鋒”式的機(jī)構(gòu)越來越少,“自家的孩子自己抱”將成為常態(tài)。從這個意義上講,出身決定命運(yùn),好的出身的上市公司將更容易出人頭地,將一改“越窮越炒、越老少邊窮越炒”的莊股歷史,市場將更多關(guān)注上市公司本身及大股東的綜合實(shí)力與潛力。通過發(fā)行市場的高度靈活性,大股東可以通過注資、整體上市、資產(chǎn)置換等各種方式改善公司資質(zhì),通過二級市場的增持、回購、股權(quán)激勵、戰(zhàn)略投資者聯(lián)盟等各種手段維護(hù)股價,從這個意義上講,大股東的資源就是上市公司擁有的潛在資源,因此上市公司本身好肯定是好(如民生銀行),本身不好只要大股東好也不錯,由此擁有出身好的上市公司是不可小視的。

3選擇“久爸爸”

對上市公司的估值基于永續(xù)現(xiàn)金流和連續(xù)性假定,當(dāng)一個公司不能永續(xù)和連續(xù)性中斷時估值將無法進(jìn)行,因此堅(jiān)持基本面投資就一定要選擇“久爸爸”,當(dāng)然上市公司本身的資質(zhì)能吸引更強(qiáng)大的“新爸爸”入駐除外。未來3年乃至今后真正全流通時期,永遠(yuǎn)都存在大股東股權(quán)變化的問題。大股東對股權(quán)的處置從數(shù)量上講無非是四種做法：增持、不變、減持、全部賣出,當(dāng)然具體在操作上可能會根據(jù)市場情況采用組合做法。大股東的行為一方面將影響二級市場的供求關(guān)系,更重要的是將影響上市公司本身的經(jīng)營管理,影響上市公司的價值。大股東對股權(quán)的處置從時間上講有四種做法：戰(zhàn)術(shù)持有戰(zhàn)略退出、伺機(jī)退出、戰(zhàn)略進(jìn)入、永不退出。大股東控股意愿越強(qiáng),該上市公司越值得投資。通俗講,大股東永久性的、大規(guī)模戰(zhàn)略性增持的公司最有價值,如美的電器、寶鋼股份的大股東的增持,而大股東不斷減持的公司不值得投資。也就是說,在未來的市場中,緊跟大股東這個上市公司最大的內(nèi)幕機(jī)構(gòu)投資者的步伐是最有效的投資方法。

可以預(yù)料,在我國上市公司中,由于原始的股權(quán)獲利盤太過豐厚(據(jù)測算,大股東平均獲利程度在幾倍到十幾倍不等),大股東減持的將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過增持的,因此應(yīng)遠(yuǎn)離大股東減持的公司,持有大股東增持的公司。

選股點(diǎn)金

股改是全流通的開始,是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的開始,是市場并購的開始。我國產(chǎn)業(yè)整合通過資本市場尚處在探索階段,未來空間極其巨大,因此大股東的綜合實(shí)力和戰(zhàn)略并購能力非常重要,如寶鋼集團(tuán)公司、中國石化集團(tuán)、中國三峽總公司等就是非常不錯的大股東。當(dāng)然,作為被并購方在低估時是有機(jī)會的,我國在未來幾年將是市場并購的多發(fā)期,從這個意義上講,許多產(chǎn)業(yè)分散的、有一定并購價值的中小上市公司也會具有不錯的表現(xiàn)機(jī)會。

并購將實(shí)現(xiàn)一個公司的并購價值,而并購價值又是公司估值的上限,因此并購將將大大提高市場效率,提高市場的估值預(yù)期,降低市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬水平,增加投資退出的機(jī)會。大公司通過并購可以快速做大做強(qiáng),完成行業(yè)的壟斷,成長速度加快,提升長期業(yè)績,從而使估值水平降低。因此,選擇具有“野心的爸爸”的上市公司很重要。