現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理,他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作,資本家的存在價(jià)值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理,減少代理成本,通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動企業(yè)的發(fā)展,共同創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值,促進(jìn)社會進(jìn)步。

　　職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究,我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團(tuán)控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價(jià)值投資者和投機(jī)資本。

　　價(jià)值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立,由費(fèi)雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚(yáng)光大,并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略,目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位,對促進(jìn)資本市場的發(fā)展,提高市場效率起到了非常積極的作用。價(jià)值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別,最大的區(qū)別在于價(jià)值投資者專注于借助資本市場來進(jìn)行其資本配置,在性質(zhì)上屬于金融資本,而前兩類投資者則屬于實(shí)業(yè)資本。價(jià)值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理,只專職于對其資本進(jìn)行配置。

　　價(jià)值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（Security Analysis）,在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價(jià)值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價(jià)值”,并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股價(jià)相對于其內(nèi)在價(jià)值是否廉價(jià)?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯?既沒有經(jīng)濟(jì)周期或大盤走勢的預(yù)測,也沒有選定特別的企業(yè)或公司,我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別,一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標(biāo)準(zhǔn)?！备窭锥蚰窂?qiáng)調(diào)買入價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上,格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年,凡在兩年內(nèi)不能達(dá)到盈利50％的目標(biāo)的個(gè)股都要在期滿后以市場價(jià)格賣出。

　　本杰明.格雷厄姆是價(jià)值投資的開創(chuàng)者,為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大,并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價(jià)值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費(fèi)雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地,這無疑是其投資策略中最大的弱點(diǎn)。與格雷厄姆不同,費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費(fèi)雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司,抱牢它們的股票,度過市場的波動起伏,不為所動,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買低賣高的做法賺得多。”費(fèi)雪的投資策略恰好彌補(bǔ)了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費(fèi)雪的投資策略進(jìn)行了完美的融合,最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則,以及費(fèi)雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則,這些原則構(gòu)成了巴菲特價(jià)值投資策略的核心。

　　對于價(jià)值投資演變的闡述,能夠幫助我們真正把握價(jià)值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為,價(jià)值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價(jià)值與市場之間的差異,并在“市場先生”的幫助下在內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格之間進(jìn)行套利。

　　價(jià)值投資者的特征通過對格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特等投資大師的研究,我們認(rèn)為價(jià)值投資者具有以下一些共同特征：

　　以價(jià)值評估為核心這也是價(jià)值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價(jià)值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價(jià)值與價(jià)格的背離來進(jìn)行套利,因此價(jià)值評估是價(jià)值投資成功的基石。巴菲特對于價(jià)值評估的解釋是,“內(nèi)在價(jià)值盡管模糊難辨,但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單,它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單。正如我們定義的那樣,內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時(shí)必須改變的估計(jì)值?！币虼?對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估,并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運(yùn)營過程中得到驗(yàn)證,進(jìn)而根據(jù)估值假設(shè)的變化對估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整是價(jià)值投資者的核心工作。

　　偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價(jià)值投資者以價(jià)值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價(jià)值投資者對于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的一個(gè)決定性因素,而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響,因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進(jìn)行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè),時(shí)間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力,這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位,其經(jīng)營前景值得期待,不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價(jià)值投資者歡迎,巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn),這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個(gè)例,他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報(bào)中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外,當(dāng)一個(gè)擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個(gè)擁有不良經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè),往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損,而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場失效來進(jìn)行價(jià)值和價(jià)格的套利價(jià)值投資者是市場有效理論的堅(jiān)決反對者,他們認(rèn)為市場價(jià)格經(jīng)常會偏離價(jià)值,并且在這種偏離后,市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價(jià)格波動的因素比喻為“市場先生”,“市場先生”是一個(gè)情緒容易波動的家伙,他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報(bào)價(jià),使價(jià)格落在他愿意成交的價(jià)格上。價(jià)值投資者視“市場先生”為朋友,他們認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價(jià)值投資成功的根本原因歸結(jié)于價(jià)格波動帶來的投資機(jī)會。價(jià)值投資者對于市場失效的利用,在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。

　　不介入企業(yè)的經(jīng)營,根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價(jià)值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此,價(jià)值投資者在介入公司后,通常無意改變公司的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說,維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營,只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項(xiàng),除資產(chǎn)配置外,剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)?！斑@并不難,通常,與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們,已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華,他們在認(rèn)識我們以前就早已是管理明星,我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路?！?/div>