如果我們要坦率地描述2008年以后的資本市場環(huán)境,應該是這樣的：宏觀經(jīng)濟開始衰減、地緣政治敏感地帶、政策上下其手圍追堵截。難以名狀的迷茫感彌漫四野。豬年,人人可以坐享其成,鼠年,我們只能到處挖坑打洞,打游擊戰(zhàn),農村包圍城市。這也就叫做題材戰(zhàn)。

　　5月之癢：題材與權重之間的密語

　　先來描述這個現(xiàn)象。只要有市場,就會有題材,人總是喜歡熱鬧的。反過來說,價值投資也是題材之一種,我們看到的是,去年下半年大盤藍籌翻云覆雨與垃圾股雞犬升天毫無二致,價值投資妖魔化到此種境地,所謂的題材行情到來再順理成章不過。

　　現(xiàn)在是題材股的天下,4個月前是,將來一段時間也注定是。從1月15日起,市場出現(xiàn)暴跌,短期最大調整幅度達到21.587%。但充滿題材的農林牧漁、信息設備、醫(yī)藥生物、食品飲料和輕工制造等行業(yè)板塊跌幅相對有限,在-10%以內。98%的概念板塊遠遠把大盤扔在后面,漲幅前20板塊中86%是題材板塊。抓住機會的人,會在ST長運、中糧屯河、北大荒、復旦復華上改變命運。

　　歷史的使命就是重復歷史。權重股和題材股總是這個大盤保命的兩端砝碼,他們的配合是天生的。近三年來的牛市,呈現(xiàn)出明顯輪動特征。我們研究比較,2005年6月以來行情歷經(jīng)6個階段：

　　2005年6月至2006年5月為普漲階段,并未有明顯的龍頭驅動板塊；2006年5月至2006年10月,題材股大熱；2006年10月到2007年2月,兩輪共驅,地產(chǎn)金融等權重股抬頭；2007年3月至7月為題材股沸騰階段,在此階段權重股集體陷于橫向震蕩調整,體現(xiàn)出明顯的“八二”特征；2007年7月至11月呈現(xiàn)明顯的“二八”特征,其間有短暫的普漲,但權重股無疑壓倒一切；2007年11月至今,題材股當家權重股則陷于調整。

　　這說明什么呢？題材股炒人氣,權重股扛大盤。但這結論沒什么意思。重要的是,我們發(fā)現(xiàn),大盤風格輪動周期基本上是5個月上下。現(xiàn)今的題材股行情已經(jīng)持續(xù)4個月,看看大盤的政策底若隱若現(xiàn),我們會覺得上帝的安排還是很有邏輯的。

　　2008年：題材之年與《論持久戰(zhàn)》

　　拘泥的人會以5個月把大盤無限量化下去,顯然是刻舟求劍。上述結論的前提是：這一輪牛市啟動以來。這又涉及到A股市場究竟姓牛還是姓熊的問題。與管理層高壓線和利好政策的博弈(包括股指期貨)讓很多人喪失耐心。年初,我們提出2008年是被動之年,職業(yè)高手花榮則祭出《論2008年持久戰(zhàn)》,提出今年只能做題材和超跌反彈,忌談偽價值投資。二者是相通的,不確定性的亂世,變被動為主動,唯一的辦法就是去打持久戰(zhàn),進一步說,是打游擊戰(zhàn),抓好題材股,集中優(yōu)勢兵力,各個擊破。

　　其實牛熊之爭常常庸人自擾。投資的原始標準只有：成長或拒絕成長。日本牛市的寫照可資借鑒：據(jù)中金研究所研究,1985-1987年間是普漲行情,大盤和小盤股票都有很大的漲幅,而在1987-1989年期間權重較小的小盤股題材股漲幅更大。

　　2008年題材之豐富,本版大圖一覽無余。從市場主力近期的調倉和反向操作看,“先誘多后誘空”過程后方向應逐漸明朗,二次探底后筑成底部,中小盤成長股作為2008年市場偏好品種,漸成越來越多機構和散戶的默契,后市大約會有持續(xù)一到兩個月的中小盤題材股牛市,權重股超跌反彈之后,下半年的指數(shù)仍然差強人意,但個股機會仍成批出現(xiàn)。但無論何種題材,成長是最大的題材。創(chuàng)投、3G通信、優(yōu)秀農業(yè)概念股、新能源、醫(yī)改等都是培養(yǎng)夢想的地方。

　　道：題材股運行的三條線索

　　題材板塊來去飄忽,常常無跡可尋,這就要去找“道”,大道。

　　我們回顧歷次題材股出山之前總會伴隨著對估值的駁論,這實際上是評價標準的失衡。比如牛市第一輪題材行情炒股改。中國式股改的橫空出世,突然擊破了原有的估值體系,原有的僅從行業(yè)周期、每股收益等角度出發(fā)不切實際,而國外也無成熟方法來解決對價的估值問題。此種情形,投機氛圍濃烈,股改一個炒一個,個股甩開大盤,題材輪動漸成主流。此后莫不如此。而這一輪的題材股出山前后,伴隨的是金融、地產(chǎn)、有色等權重股前景究竟如何究竟值多少的爭辯。反過來,如果市場主流對中石油、貴州茅臺、中國銀行這些股票的估值基本匯合的時候,大概大底就來了,權重股會超跌反彈起來。

　　但是,是什么導致了對權重股的估值爭論？主要三股合力：上下游不停的價格上漲、從緊的貨幣政策(包括地產(chǎn)調控等)以及次貸危機。這三個要素造成了勞動這一工作中,從原材料、產(chǎn)品價格、勞動力到貨幣本身價格的全線價值紊亂。加之大小非解禁問題,估值越發(fā)變得撲朔迷離,眾口難調。如近一周統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,盡管金融業(yè)的跌幅已經(jīng)回到牛市所謂的“30倍PE的合理”線之下,但市場基本不買賬,金融業(yè)當周減持壓力仍居各行業(yè)之首；再如中石油究竟值多少錢,從15塊到30塊,各執(zhí)一詞。我們統(tǒng)計了前兩月所有題材股的市盈率,發(fā)現(xiàn)實在無跡可尋。也就是說,價值投資失效了。

　　于是,一些最直接的、刺激感官的參數(shù)成為投資題材：漲價、受益人民幣升值、受益宏觀政策、受益政治事件等等。這就導出了去年年末以來,題材股運行的三條路線：通脹傳導、政策趨勢、事件主題。

　　關于此輪通脹的特殊本質及其傳導,我們在《通脹熱股票》一期中曾做過詳盡的分析和預測,市場的走勢確切的沿著所述方向在演進：從上游和下游向中游夾逼。人們見證了CPI繼續(xù)倒逼PPI,化肥、化纖、棉糖等農產(chǎn)品及加工、紙張等產(chǎn)品步步進逼,六國化工、新賽股份、欣龍控股、威遠生化等等反復逞強,鋼鐵和電氣設備走勢也出人意料。現(xiàn)在我們仍然堅持這一邏輯,中游制造業(yè)將有繼續(xù)漲價的機會。申銀萬國的研究也得出,能夠掌控上下游定價權的行業(yè)最值得看好,以大宗商品為原材料的工業(yè)制造業(yè)早已經(jīng)歷過成本上升的階段,他們用實際行動證明了自己消化成本的能力?，F(xiàn)在PPI受益行業(yè)(確定的)比CPI受益行業(yè)(不確定的)更具可投資價值。而在工業(yè)企業(yè)的中上游行業(yè)中,國際大宗商品價格上漲幅度逐漸趨緩,因此中游的行業(yè)更應值得看好。鋼鐵、建筑、建材、造紙、基礎化工五個行業(yè)受益最大,而消費品行業(yè),包括首次經(jīng)歷成本上漲的農產(chǎn)品整體需要接受“能力測驗”。

　　政策趨勢,已經(jīng)在一月份的3G概念、創(chuàng)投概念、新能源和正在借兩會炒作的節(jié)能減排等概念上呈現(xiàn)得很充分了。必要的是,由于政策的不明朗,常常會遍地跟風,需要清晰打撈其中的實質性龍頭。

　　事件主題,比如次貸危機引起的突然暴跌、臺灣選情引出的“三通”概念、創(chuàng)業(yè)板上堂、股指期貨正式推出、奧運和目下的兩會概念等等。事件型題材突發(fā)性強,爆發(fā)力也強,常常難于預測,需要的是靈敏的嗅覺。目前業(yè)內普遍較為確定的是三通概念和印花稅下調。

　　器：題材股輪動5大規(guī)律

　　現(xiàn)在要說的,是方法論。題材股作為一個整體,其內部是如何擊鼓傳花的？每個人都關心,它如何發(fā)動、蔓延、收官,主力如何更換戰(zhàn)場和尋找槍支彈藥,如何偷襲和暗度陳倉,最后剪羊毛。我們把它歸結為以下幾條：

　　第一,概念行情的節(jié)奏如何展開？

　　縱觀近兩次題材股行情,其與藍籌行情之間的轉換均通過中小板完成,都有明顯的調倉行情。呈現(xiàn)出的節(jié)奏如下：

　　權重股強勢——權重股中小板普漲格局——中小板成長性全面炒作——中小板低價股炒作——龍頭題材集中挑明風格切換——題材之間的普漲輪動——題材分化重點題材的鋪開——題材股過度炒作。

　　這四個月的表現(xiàn)則是,6000點左右以鑫富藥業(yè)、金風科技等為代表的中小板開始抬頭,去年11月后一直炒作到今年1月10日,中小板綜指盤中創(chuàng)出6184.44點的歷史最高位,此后疲態(tài)盡顯。針對證監(jiān)會對全聚德瘋炒發(fā)出的警告,主力假惺惺發(fā)起兩天的鋼鐵、煤炭的“偽價值行情”,實則聲東擊西,轉戰(zhàn)題材股。在年前翹起的豬尾巴和2008年開門紅中,奧運、創(chuàng)投、農業(yè)、航天軍工等重量級題材紛紛鵲起,隨后創(chuàng)投、化工、三通、3G、節(jié)能環(huán)保、雪災重建、新能源等等概念板塊輪番表演。

　　第二,題材之間如何切換？

　　密切注意地產(chǎn)、鋼鐵股、銀行股的走勢和籌碼運動,在近兩個月中一共有四次曇花一現(xiàn)的權重行情,分別是1月2日左右、1月10日左右、2月4日和2月18日左右。每一次都帶領大盤上沖,出現(xiàn)不同程度的普漲,甚至是春節(jié)前“史上最大紅包”。而這前后均發(fā)生了題材切換。第一輪是從年前的中小板轉向農業(yè)、三通等題材；通過第二輪徹底轉向創(chuàng)投、3G、資產(chǎn)重組、科技股等概念；第三輪的驚天大逆轉則轉向了新能源、節(jié)能環(huán)保、電氣設備等題材。這一偷天換日通過利用雪災行情發(fā)動最后一輪藍籌行情來最終完成。

　　因此,題材股行情一旦出現(xiàn)藍籌異動,須密切關注新風向。

　　第三,題材之間具有傳導效應。

　　如創(chuàng)投概念延續(xù)到科技股,再延續(xù)到通信概念等；尤其需要關注上海本地股的聯(lián)動。上海投資者偏執(zhí)的自戀癖,讓創(chuàng)投、科技、世博、高校等等概念都盤根錯節(jié)起來。

　　第四,不同題材的價值如何演繹？

　　通過對近兩個月題材板塊和相關股票的漲幅研究,我們發(fā)現(xiàn),分量依次排序為：資產(chǎn)重組(包括資產(chǎn)注入、退市警示、ST股)——漲價題材(農業(yè)、化工、醫(yī)藥等)——政策性題材(創(chuàng)投、3G、新能源等)——事件型題材(三通、海運指數(shù)變動、雪災、)——業(yè)績與紅利題材(高送配、高增長)。

　　第五,何種題材股最容易爆發(fā)性炒作？

　　通過對漲幅前50的題材股基本面研究,通常容易開花結果的股票常有四種特征：一是有始有終,一路漲到底,如新賽股份、復旦復華、大眾公用、欣龍控股等,搶題材之先,少有半路吹集結號的；二是多是龍頭股,有業(yè)績支撐；三是有群眾基礎,游資埋伏、主力抬轎；四是流通股本基本在1.5億左右。