戴維斯雙擊/雙殺效應(yīng)：

       由于沒有理論武裝沒有專業(yè)能力，太多的投資者（包括許多知名私募基金經(jīng)理）嚴重曲解價值投資，以為價值投資就是買好股票長期持有。從理論（業(yè)績預(yù)期與博弈）上講，價值投資最精彩的地方就是尋找戴維斯雙擊。

       尋找戴維斯雙擊是股票投資最智慧的策略。其兩要點是：第一，在大家不看好的地方尋找。第二，發(fā)現(xiàn)業(yè)績能保證五年以上的公司。當(dāng)然，尋找戴維斯雙擊需要很深的理論功底和市場經(jīng)驗。一個人股票投資水平如何，看他的投資思路與戴維斯雙擊有多少吻合就能判別。

     戴維斯的策略很簡單，即以低市盈率（低于10倍PE）買入成長性潛力股（每年凈利潤增長10％～15％~20%），待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。例如，老戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍，10年后保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說，當(dāng)每股收益為1美元時，戴維斯以4美元的價格買入，當(dāng)每股收益為8美元時，一大批追隨者猛撲過來，用“8×18美元”的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了36倍，而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

      事實上，大師們的股票投資理論和策略經(jīng)過不斷進化后，最終都走向了殊途同歸。戴維斯“雙擊”實際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費雪的成長股理論、芒格的績優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時機”以“好的價格”買入“好的股票”，實現(xiàn)完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈，由于中國股票市場的牛市暴漲，熊市泥沙俱下，如果有可能在熊市末期買入潛在的價值股，牛市投資者瘋狂的時候獲利離開（未必是買在最低點賣在最高點哈），獲得的收益更是讓人刮目相看！

      股神巴菲特的股票投資策略其實就是典型的戴維斯“雙擊”。遠的不說，單說中國股民耳熟能詳?shù)闹袊?。巴菲特購入中國石油H股的均價為每股1.68港元，動態(tài)PE是3.4倍，動態(tài)PB是0.72倍，分紅收益率高達15％（是當(dāng)時國內(nèi)5年期存款利率的5.38倍）。而且，當(dāng)時國際原油價格處于低位，巴菲特非常樂觀，中國石油不僅經(jīng)營穩(wěn)定、盈利能力強，而且分紅政策穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟升溫，股市走強，國際油價攀升，中國石油成長為“亞洲最賺錢的公司”，受到眾人追捧。巴菲特賣出的均價是13.4元港幣，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不僅股票市值增長了近10倍，而且獲得了巨大的分紅收益?？梢哉f，巴菲特的投資是完美的戴維斯“雙擊”。

       雙擊和雙殺引出的投資規(guī)則就是投資者應(yīng)當(dāng)對低增長預(yù)期，如15%的增長預(yù)期；低市場估值，如15倍以下市盈率的優(yōu)秀公司保持高度關(guān)注，這是獲取長期盈利的重要領(lǐng)域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長期回報也是有限的。投資者在大部分時間里，需要多年時間來消除高價買入帶來的負面影響，所謂好股也需低價買。

       反觀國內(nèi)股民對中國石油A股的投資：在原油價格處于高位時，以16.7元人民幣在一級市場抽簽申購，PE是22.4倍，市凈率是5倍；二級市場開盤炒到48.6元，對應(yīng)PE為64倍，PB為14.8倍，何等的瘋狂？在此之后的中國神華、中國船舶、中國遠洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“鬧劇”了。要知道，戴維斯“雙殺”——企業(yè)業(yè)績下滑（EPS下降）、股市進入熊市（投資預(yù)期變壞，PE下降）所帶來的“雙重殺傷力”也是驚人的。

       戴維斯雙殺說的就是當(dāng)股價大幅調(diào)整時候，市場PE的安全邊界也在加速下移，讓你的調(diào)整甚至還趕不上它的調(diào)整，這是最恐怖的事情，更為慘烈的是，如果是泥沙俱下由牛轉(zhuǎn)熊的行情，這一切還才剛剛開始，如果某一個股票EPS為1元，它的ROE是30%，假如PE是30倍的話，那么股價為30元，如果遇到行業(yè)不景氣，市場也由牛轉(zhuǎn)熊，股票的每股盈利為0.5元，PE下降到10倍的話，那么股價就是5元，只有原來的1/6了。如果股票由這么大的漲跌幅，那么什么樣的情況才是便宜呢？

       巴菲特曾公開表示，伯克希爾的回購價將不超過凈資產(chǎn)的120%，也就是市凈率1.2倍會考慮回購，按伯克希爾往年約20%左右的ROE,相當(dāng)于是市盈率6倍，如果按彼得·林奇PEG的算法，巴菲特公司合理估值應(yīng)該在20倍左右，跌到6倍才購買，相當(dāng)于是打了3.5折。符合4毛買一元的理念。

       我們再看看巴菲特曾經(jīng)說過的一句話：投資就是不斷的用盡量多的閑置的自有資金買入看得懂的少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)盡量多的股份份額，耐心持有伴隨其盡量長的經(jīng)營時間。

       在我個排序里，ROE第一，但是要通過杜邦看，究竟是高負債帶來的，高周轉(zhuǎn)帶來的，還是凈利潤率提高帶來的；是否持久增長。

       股息率第二，代表利潤真實性，和管理層對股東是不是好，但對于初期成長的、或者投資擴張的要寬容一些，畢竟需要大量的資金投入生產(chǎn)，占領(lǐng)市場份額。

凈利潤增速第三，但要去除非常態(tài)利潤影響

       PB第四，標志著你花錢買了什么東西，但是如果希望茅臺跌到2PB，就基本沒有什么可能了，要看行業(yè)/產(chǎn)品和企業(yè)的門檻。

        PE最次，因為利潤是橡皮泥，隨便捏，會隨著市場情緒的變化而變化。

       便宜是硬道理，這是相當(dāng)于一定的成長率來說的，不要擔(dān)心某一個股票一直不漲，如果你買的股票對應(yīng)的公司，每年保持（假如25%）的速度增長，而你買的估值是5倍PE，你無需擔(dān)心什么，我們可以做一個演示：這樣的股票5年不漲會是什么樣的情況，10年不漲會是什么樣的情況。5年以后10倍PE是什么樣的價格，20倍PE是什么樣的價格。如果我們投資生涯有50年，巴老已經(jīng)給我們做了風(fēng)向標，而且股票市場每隔幾年（5年左右）就有一次牛熊輪回，很多股票都會翻倍（或者幾倍），所以投資在某一個維度來說就是善于等待，做時間的朋友，復(fù)利增長。

      很多人應(yīng)該知道巴菲特辦公室有一副泰德·威廉姆斯的擊球圖，巴菲特對此解釋：在大多數(shù)時候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時間，你將會發(fā)現(xiàn)一個速度很慢、線路又直，而且正好落在你最愛的格子中間的“好球”，那時你就全力出擊。這樣呢，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。

       巴菲特：投資訣竅就是你坐在那里，看著各種機會來來去去，只專心等待你要的那個最佳擊球位置，別人可能會說“揮棒啊，笨蛋！”不要管他們。

       需要強調(diào)的是，這份總結(jié)中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語言，而真正估值一家公司只有這些是遠遠不夠的，我會繼續(xù)一邊學(xué)習(xí)一邊和大家分享其他的方法。

估值一家公司，首先需要準備的是：

       ①5年以來這家公司的年報如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，

       ②這家公司最近一年的3份季報。

       ③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。

       然后，通過歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司財報中：“現(xiàn)金”、“收益”、“成長” 和 “財務(wù)健康狀況”這四個方面的真實情況。

       最后，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業(yè)位置。

       需要明白的一點是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：在此不做過多的解讀。

一、巴菲特對估值的定義：

1、定義：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值。

      威廉姆斯的投資價值理論：“今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出?！?

       買賣總次數(shù)多少合適呢？還是聽一聽巴菲特他老人家怎么說：“在與商學(xué)院學(xué)生交談時，我總是說，當(dāng)他們離開學(xué)校后，可以作一張印有20個洞的卡。每次他們作一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會富有?！?

       那是在1994年的南加州大學(xué)，查理·芒格在眾人面前入座了。當(dāng)時他已經(jīng)和巴菲特一起工作了20年，兩人已將伯克希爾·哈撒韋變成了一個價值數(shù)十億美元的公司。

       就在當(dāng)天，芒格在南加州大學(xué)商學(xué)院做了題為“一堂入門人生經(jīng)驗課”的演講。大約在他講到一半的時候，就在他介紹的眾多非凡經(jīng)驗當(dāng)中，芒格談到一個巴菲特在他整個職業(yè)生涯中使用過并取得巨大成功的策略。

原話是這樣的：

       當(dāng)巴菲特在商學(xué)院演講的時候，他說，“我可以給你一張只有20個打孔位的卡片，你可以打20個孔，代表著你在這一生中所有可以做的投資，從而最終增加你的財富總值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投資了?！?

      他繼續(xù)說：“根據(jù)這些規(guī)則，你將會真正認真地考慮你的每一次投資，你會被迫三思而后行，所以這樣一來你自然會做的好得多?！?

       不要浪費你的下一個打孔位。仔細想想，做出決定，然后全力以赴。不要只是去做而已，而是要全力以赴地去做。你的所得就是你之前投入的回報，芒格說：如果把伯克希爾前15個股票拿出去，就是一個笑話。

巴菲特說過：如果你不愿意擁有一只股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。如果你在錯誤的路上，奔跑也沒有用。與長期投資相比，短期投資面臨的不確定性和風(fēng)險都很大，如若一味進行短期投資，很可能會竹籃打水一場空。因為對于股價來說，它很可能低迷很多年，你知道時間是你的朋友，你知道在等待的過程中，你所投資的公司的內(nèi)在價值正在與日俱增。

所以，我們看到了，巴菲特提倡的其實是一種長期的價值投資，而不是一個短期的價格投機。

       投機往往可以短期看到巨大的利潤，但是無法持續(xù)。而投資往往需要忍受住漫長的煎熬，才能夠看到巨大的回報。

       這里的“十年”不是指一個絕對的時間，而是指一個“較長的周期”，可能是1-2年，可能是3-5年，可能是5-10年，同樣的，這里的“十分鐘”不是指一個絕對的時間，而是指一個“較短的周期”，可能是幾分鐘，可能是幾天，可能是幾周，甚至指的就是“投機的行為”！所以投資理念很難單獨拿出來說，漏了任何一個點，都可能難以成功！

以天為單位看待收益的人，相信的是奇跡和運氣

以年為單位瞄準收益的人，相信的是天賦和能力

以3-5年為周期規(guī)劃財務(wù)的人，相信的是膽識和眼光

以10年為單位思考財富的人，相信的是常識和復(fù)利

以更長周期看待財富的人，相信的是時代和命運

很多事情，不是從學(xué)識智商分野，而是從格局開始的。

       只有做好了長期持有的準備，你才會對投資采取慎重的態(tài)度，一旦成熟的投資決定做好之后，你也就自然會提高投資的成功率了。短線博弈和長線持有的思路，是完全不同的，甚至是完全相反的。

       我建議投資者給自己列個清單對照表，別人是怎么做的，我是怎么做的，他為什么要這樣做，目的是什么？當(dāng)你把這些知識積累到一定的程度，你或許也會發(fā)現(xiàn)，其實股票市場很簡單，簡單的買入和持有就可以了，可以和公司一起成長，可以享受估值帶來的盈利，也可以享受牛市饕餮盛宴，別人一年幾倍，我們也是想的，但是得匹配自己的能力不是？古語說：有命賺錢，得有命花，沒有命花的過目之財，hold 不住，得到也會失去，正所謂：德不配位，才不配財。