在這里和大家講一個蘋果樹的故事，我最早知道這個故事是在2012年的3月，非常有價(jià)值，為了尊重作者，我原板不動的分享給大家：

本文講述了一個蘋果樹價(jià)值投資的故事,不同的人對蘋果樹價(jià)值的認(rèn)識不同,從而采用的價(jià)值評估方法也不同.蘋果樹價(jià)值投資寓指企業(yè)的價(jià)值投資,對此,文中討論了企業(yè)價(jià)值投資的七種價(jià)值評估方法,分析了各種評估方法的依據(jù),指出企業(yè)價(jià)值評估的最好方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法.

一、蘋果樹價(jià)值投資的故事

從前有一位聰明的老人，他有一棵極好的蘋果樹，只需稍加照料就可以結(jié)出一大堆蘋果，每年可以為老人帶來100美元的收入。老人考慮到自己越來越老了，于是他打算退隱來享受余生，便決定賣出這棵蘋果樹。這位老人很有經(jīng)驗(yàn)，為了能賣出合理的價(jià)錢，他在一種發(fā)行量很大的報(bào)紙上刊登了一則廣告，聲稱他要將蘋果樹賣給出價(jià)最合適的人。

第一個對廣告做出反應(yīng)的人愿意出50美元，他出這個價(jià)錢的依據(jù)是，把這棵蘋果樹砍掉當(dāng)燒柴賣只能賣50美元，因此他認(rèn)為這棵蘋果樹只值50美元。老人說：“你的出價(jià)只是這棵蘋果樹的清算價(jià)值。對于一棵果樹，就說這棵蘋果樹吧，如果它已經(jīng)不能再產(chǎn)蘋果了，并且在蘋果樹的木材價(jià)格達(dá)到相當(dāng)高水平以致用它來產(chǎn)蘋果還不如把它當(dāng)柴燒時(shí)，你的這個價(jià)錢也許是合適的。但是很明顯，你把事情看得太簡單了，你只看到了事情的一部分，沒有完全明白其中的道理，因此你看不出我的蘋果樹的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50美元。”

第二個拜訪老人的購買者出價(jià)100美元。她出價(jià)的依據(jù)是：“這個價(jià)格正好是今年蘋果熟了以后所能賣到的價(jià)格?！崩先苏f：“你對這棵蘋果樹的認(rèn)識比第一個人強(qiáng)了一些，至少你看出用這棵蘋果樹來產(chǎn)蘋果比把它當(dāng)柴燒的價(jià)值要大。但是你沒有考慮明年、后年及以后各年產(chǎn)出的蘋果的價(jià)值。因此，100美元也不是一個合適的價(jià)格。”

第三個購買者是一個剛從商學(xué)院畢業(yè)的年輕人。他說：“我將通過網(wǎng)絡(luò)來銷售蘋果。我計(jì)算過了，這棵蘋果樹至少還可以產(chǎn)15年的蘋果。如果我每年可以賣得100美元，那么15年總共可以得到1 500美元。因此我愿意出1 500美元來買你的蘋果樹。”老人說：“很明顯，從現(xiàn)在開始未來15年中你每年取得的100美元收入，與你現(xiàn)在的100美元是不等價(jià)的。你應(yīng)該回學(xué)校去好好學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識，年輕人，走吧！”

假如要實(shí)現(xiàn)100倍的財(cái)富收入，至少要在20年時(shí)間里，每年實(shí)現(xiàn)26%的復(fù)利增長，這個無疑是給投資者帶來絕無僅有的絕世挑戰(zhàn)，如果是做生意，開公司，正好我有那個能力，那么或許可以，當(dāng)然也可能血本無歸，因?yàn)槲掖_定自己不是那塊料，放棄現(xiàn)在的生活去做一個我不懂的生意，冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)OR帶來的收益，顯然不是我想交換的，在保證本金安全的情況下，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)性收入，并且承擔(dān)一定的波動性風(fēng)險(xiǎn)，且長期來看收入遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，是一個理性的投資人正確的選擇，而我僅僅略懂得股票投資，那么，如何在自己的能力圈范圍運(yùn)用投資能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由這么一個愉快的過程呢？神級別的人物巴菲特近50年的投資生涯取得20%左右的復(fù)利收益，約近萬倍本金收益，在投資領(lǐng)域，沃倫·巴菲特?zé)o疑是歷史上最成功的投資家。在其幾十年投資生涯中，股神經(jīng)歷了70年代石油危機(jī)導(dǎo)致的大型熊市及1987年的股災(zāi)和08年世界金融危機(jī) ，期間經(jīng)歷了3次大金融危機(jī)，任何一次對普通投資者而言都是災(zāi)難，而他卻可以做到的50多年收益近萬倍，那么我們普通人如何做到20年100的收益?畢竟想在20年時(shí)間里想獲得100倍，需要達(dá)到26%的復(fù)利20年不間斷，看起來是幾乎不可能完成的任務(wù)，因?yàn)檫@個中間不可能沒有熊市和黑天鵝，一個企業(yè)也不可能一直保持26%+的增長，即便有這樣的優(yōu)秀公司，就正好被我找到?還是要找到幾個同樣優(yōu)秀公司來分散風(fēng)險(xiǎn)?能不能找到?其中的難度不言而喻 !

如果我定為15%的年復(fù)利，20年也就是約16倍的收益。但是，我們不要忘記了市場的牛熊轉(zhuǎn)換，看股神所在的美國證券歷史，再結(jié)合看中國，牛熊轉(zhuǎn)換大約為5~7年一次，20年差不多有3次牛熊轉(zhuǎn)換，我們不圖買在熊市的底部，賣在牛市的頂部，那樣是神仙也做不到的事情，只要在熊市悲觀氣氛濃郁的時(shí)候，買入：(1)是我們所了解的(2)公司性質(zhì)具有長期的發(fā)展遠(yuǎn)景(3)由才德兼具的人所經(jīng)營(4)合理的價(jià)格（5）標(biāo)的公司長期（前5~8年）保持20%+的ROE，（6）確定是熊市買入，（7）近10年有確定性的分紅（8）近幾年經(jīng)營也不會被人超越（9）股票價(jià)格低得“令人發(fā)指”。

嗯，目前就想這么多，有人會說這個幾乎排除了95%的公司了！是的，要的就是這個效果，選擇公司當(dāng)然是“皇冠上的明珠”，有一位北京的斜杠大姐，陳妍大姐，做過數(shù)學(xué)老師，持有律師證，橋牌獲獎?wù)?，她的收益更是做到了驚人的1000倍的收益，讓人仰望，但是目標(biāo)已經(jīng)在那兒了，順著指明方向前進(jìn)就可以了。 

遵循以上的投資理念，熊市人棄我取，一般牛市行情水漲船高，出現(xiàn)翻幾倍或者10的股票比比皆是，那么我們用正常人理性的思維模式，牛市擇機(jī)（翻幾倍看市場情緒）賣出，而熊市泥沙俱下的下跌的時(shí)候，幾乎是所有的股票都在下跌，絕對有撿便宜貨的機(jī)會，市場恐慌情緒甚至股票腰斬，選擇歷史業(yè)績漲幅達(dá)到20%+的收益的股票，差不多5~8年左右一次牛熊輪回，按熊市低估買入，牛市泡沫巨大的時(shí)候賣出，復(fù)利20%，20年就是38倍，那么3次牛熊輪回，能賺多少錢？證券市場平均牛熊周期約為5~7年，只要理性投資，拋棄情緒波動，不恐懼，不貪婪，20年百倍不是什么問題，而事實(shí)上，我身邊的那些牛人，有幾百倍的投資收益，比比皆是！

第四個來訪者是一位很富有的醫(yī)生。醫(yī)生說：“我對蘋果樹沒什么了解，但我知道我很喜歡它。我將按市場價(jià)格來購買它。上一個小伙子愿意出1500美元，那么這棵蘋果樹就一定值那么多錢?！崩先苏f：“這是不對的。如果存在一個規(guī)范的、有規(guī)律的蘋果樹交易市場的話，市場價(jià)格會告訴你這棵蘋果樹價(jià)值多少。但是，這樣的市場是不存在的，即使存在，把價(jià)格當(dāng)作價(jià)值也是和前幾個人一樣是不合理的?！?

第五個購買者是一位會計(jì)專業(yè)的學(xué)生。這位學(xué)生要求先看老人的賬目。這位老人是個謹(jǐn)慎的人，他對各年的蘋果收支都做了詳細(xì)的記錄。他很高興地把賬本取了出來。檢查完賬目后，學(xué)生說：“你的賬目顯示這棵蘋果樹是10年前你以75美元價(jià)格購入的，并且你沒有對它提取過折舊。我不知道你這樣做是否符合一般會計(jì)原則，但假設(shè)符合了，這棵蘋果樹的賬面價(jià)值是75美元，所以我就出75美元?！崩先苏f：“不錯，你們學(xué)生的書本知識確實(shí)很多、很有學(xué)問，但客觀環(huán)境是復(fù)雜的，用書本知識解決實(shí)際問題是更深的學(xué)問。你在這方面還需要更多的鍛煉。雖然我的蘋果樹的賬面價(jià)值是75美元，但是傻子都能看得出它的真實(shí)價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過75美元?！?

第六個對蘋果樹感興趣的買家是一位剛從商學(xué)院畢業(yè)的年輕的股票經(jīng)紀(jì)人。她也要求先看老人的賬目。仔細(xì)看了老人的賬目后，她提出要依據(jù)這棵蘋果樹的收益資本化的價(jià)值來出價(jià)。這位女士對她為什么要以這種方法來出價(jià)進(jìn)行了解釋。她說：“盡管這棵蘋果樹去年給您帶來了100美元的收入，但這并不是所取得的利潤，它必須扣除掉與這棵蘋果樹有關(guān)的費(fèi)用，如肥料成本、工具成本、把蘋果運(yùn)到銷售點(diǎn)的銷售費(fèi)用、人工費(fèi)用以及銷項(xiàng)稅額等。據(jù)此可計(jì)算出這棵蘋果樹去年的利潤是50美元。而且我還注意到這棵蘋果樹每年的收入和成本都不一樣，因此每年的利潤也不一樣，我計(jì)算了一下，最近3年這棵蘋果樹的平均利潤約為45美元。”

這位女士說：“我認(rèn)為購買這棵蘋果樹就像投資一家公司一樣，它會年復(fù)一年地給我創(chuàng)造利潤，我要計(jì)算我每年能不能取得45美元收益的投資價(jià)值，這個價(jià)值我們可以把它稱為收益資本化價(jià)值?，F(xiàn)在還應(yīng)該確定一個合適的投資收益率。我需要比較其他的投資機(jī)會，比如購買別人一塊路邊的草莓地，我的投資收益率有多大。我要求這棵蘋果樹的投資收益率不能低于其他投資機(jī)會的投資收益率。經(jīng)過比較，我認(rèn)為20%的投資收益率是比較合適的。因此，用45美元除以20%的投資收益率就是這棵蘋果樹的收益資本化價(jià)值了，即為225美元，這就是我的出價(jià)?！崩先寺牭煤芾Щ螅f：“感謝你教會了我這么多知識，可是我得好好想想，你能明天再來嗎？”

第二天，當(dāng)這位年輕的女士再次來找老人時(shí)，老人似乎還是很困惑，他說：“昨天你說的45美元的年利潤我不是很明白，我知道你是按會計(jì)原理計(jì)算出來的，但我認(rèn)為它是低于真實(shí)水平的，因?yàn)橛行┵M(fèi)用我根本就沒有支付，比如你所說的卡車的折舊費(fèi)用。我認(rèn)為要根據(jù)你每年能從蘋果樹投資中獲得的現(xiàn)金來計(jì)算蘋果樹的價(jià)值。我簡單地測算了一下，這棵蘋果樹還有15年的經(jīng)濟(jì)壽命，前5年內(nèi)每年可以獲得50美元的現(xiàn)金，后10年中每年可以獲得40美元的現(xiàn)金。在第15年年末這棵蘋果樹當(dāng)柴賣可以獲得20美元的現(xiàn)金。我們需要做的就是確定為了獲得未來的這些現(xiàn)金，現(xiàn)在需要付多少錢?！?

年輕的女士說：“這很簡單嘛！你是想把包括清算價(jià)值在內(nèi)的所有未來現(xiàn)金凈流入都折為現(xiàn)值。這稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。但是你還需要確定折現(xiàn)率?！崩先苏f：“美國國庫券利率為8%，但它是無風(fēng)險(xiǎn)的。而投資這棵蘋果樹未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金都具有不確定性，是有風(fēng)險(xiǎn)的，因此我愿意提高折現(xiàn)率到15%的水平。我算了一下，將以上各年的現(xiàn)金流按15%的折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值為270.49美元。取一個整數(shù)，我愿意把270美元作為我的賣價(jià)?！?

年輕的女士說：“很好，你真精明，其實(shí)你采用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法和我采用的收益資本化方法在原理上是一致的，如果運(yùn)用得當(dāng)，兩者最終計(jì)算出來的結(jié)果也應(yīng)該是一致的。但是根據(jù)我的判斷，你測算的現(xiàn)金流量有點(diǎn)高了。因此，我只愿意出價(jià)250美元?！?

老人感到年輕女士的講解很有道理，便露出了滿意的笑容，他說：“好吧，就按這個價(jià)格成交，我從未說我要等到最高的出價(jià)，而只是說最合適的出價(jià)?！?

二、蘋果樹價(jià)值投資的啟示

蘋果樹價(jià)值投資的故事向我們介紹了幾種資產(chǎn)價(jià)值評估的方法。這些方法，不論是對單一資產(chǎn)還是對一個企業(yè)的總體資產(chǎn)的評估，都是可以發(fā)揮作用的。我們可以把這棵蘋果樹想象成一家企業(yè)。那么對于一家企業(yè)，到底采用哪一種方法來評估其價(jià)值是最合適的呢？

故事中提到的第一種方法是以清算價(jià)值作為企業(yè)的評估價(jià)值。很顯然對于有生產(chǎn)能力的企業(yè)，這種方法是不合適的。因?yàn)槠髽I(yè)未來能夠產(chǎn)生的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其清算價(jià)值。只有在企業(yè)真正進(jìn)入清算階段時(shí)，這種方法才是合適的。故事中提到的第二種方法是以企業(yè)某一年的收入作為企業(yè)的價(jià)值，這顯然也是不對的，因?yàn)槿缜八?，企業(yè)只要沒有進(jìn)入清算階段，它就會持續(xù)經(jīng)營下去。如果企業(yè)只存續(xù)一年，那么這種方法也許有一定的合理性。但很明顯，一般企業(yè)不會在一年后就關(guān)閉，它將在以后各年度中給其所有者繼續(xù)創(chuàng)造收入，

因此，只用一年的收入來評估企業(yè)的價(jià)值顯然不是一種合適的評估方法。故事中提到的第三種方法是以企業(yè)未來能夠產(chǎn)生的總收入作為企業(yè)的評估價(jià)值。但是我們都知道，資金是有時(shí)間價(jià)值的，未來的現(xiàn)金由于時(shí)間差一般在價(jià)值上會小于目前的等量現(xiàn)金價(jià)值。因此，這種方法由于未考慮到折現(xiàn)率而高估了企業(yè)的價(jià)值。并且，第三種方法和第二種方法都有一個共同的重大缺陷，就是簡單地以收入作為未來的現(xiàn)金流量，而沒有扣除掉為取得這些收入而必須支付的費(fèi)用。

第四種方法是以市場價(jià)值作為企業(yè)的評估價(jià)值。正如蘋果樹主人所指出的，采用這種方法的前提條件是資產(chǎn)具有相似性，它們在市場中以規(guī)范的方式交易且市場相當(dāng)發(fā)達(dá)。但是作為一家企業(yè)，它具有唯一性的特點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)中不存在條件完全相同的多個企業(yè)。而且市場的交易方式及發(fā)達(dá)程度也難以達(dá)到理想的水平。就算這些條件都具備，以市場交易價(jià)格作為企業(yè)的評估價(jià)值的做法也是欠妥的。因?yàn)檎l也不知道別人的交易價(jià)格是否合理。

第五種方法是以賬面價(jià)值作為企業(yè)的評估價(jià)值。這種方法也是不合適的，精通會計(jì)學(xué)的人由于機(jī)械地運(yùn)用會計(jì)原則，往往更容易犯這種錯誤。由于受會計(jì)原理、會計(jì)原則和會計(jì)方法的限制，企業(yè)的賬面價(jià)值受客觀環(huán)境變化的影響，往往并不能真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值。會計(jì)賬目中可能存在許多被高估的資產(chǎn)和負(fù)債以及被低估的資產(chǎn)和負(fù)債，甚至還有許多資產(chǎn)和負(fù)債未被記錄上，也許這正是會計(jì)制度需要改革的原因。但是不管如何完善會計(jì)制度，由于企業(yè)之間存在著巨大的差異，因此即使運(yùn)用統(tǒng)一的會計(jì)制度，也很難準(zhǔn)確地在賬面上反映出各個企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

第六種方法是收益資本化的評估方法。它是運(yùn)用企業(yè)每年能產(chǎn)生的收益除以投資者要求的回報(bào)率從而計(jì)算出企業(yè)的投資價(jià)值。它與蘋果樹主人所提出的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法在原理上是相通的，其計(jì)算的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是一致的。但是其前提條件是新產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量應(yīng)該按合理的折現(xiàn)率（或投資者要求的回報(bào)率）來計(jì)算所獲得的回報(bào)。

第七種方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法。這是目前絕大多數(shù)人認(rèn)可的最好的企業(yè)價(jià)值評估方法。企業(yè)價(jià)值應(yīng)該為其未來能夠產(chǎn)生的所有現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)價(jià)值之和。只要能夠合理地預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量，并且采用合理的折現(xiàn)率，就可以立即計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法與收益資本化的方法相比較，其優(yōu)點(diǎn)是不必主觀判斷企業(yè)的各種長期資產(chǎn)（或資本支出）的攤銷年限及人為地選擇攤銷方法，只要客觀地計(jì)算現(xiàn)金流入量與流出量以及二者相抵后的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)楝F(xiàn)金流量是個客觀數(shù)據(jù)，而采用收益資本化方法計(jì)算的企業(yè)每年的收益額是一個主觀數(shù)據(jù)。據(jù)此，折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法比收益資本化方法更易于被人們所接受，是目前企業(yè)價(jià)值評估方法中的一種最好的方法。